Средневзвешенная стоимость капитала и стоимость фирмы
2020 August 20th
econolabs.github.io/modigliani–miller/
Теорема Модильяни-Миллера на совершенном рынке капитала
ИНФОРМАЦИОННАЯ ПРОЗРАЧНОСТЬ Факты → Акции → Облигации
ОТСУТСТВУЮТ НАЛОГИ Заработанный кэш → Проценты → Дивиденды
Какая компания стоит дороже?
Стоимость компании = Стоимость всех акций и облигаций
И та, и другая компания приносят по 150 млн. прибыли от продаж.
1 вариант - в пассиве только акции
| Активы | Пассивы |
|---|---|
| 1000 млн. | СК 1000 млн. |
2 вариант - в пассиве акции и облигации
| Активы | Пассивы |
|---|---|
| 1000 | СК 500 млн. |
| млн | Долги 500 млн. |
Затраты на капитал (WACC)
Риск инвестиций в акции растет по мере увеличения объем долгов. Активы 1000 млн
| Показатели | СК 100% | СК 60% ЗК 40% | СК 40% ЗК 60% | СК 10% ЗК 90% |
|---|---|---|---|---|
| Прибыль от продаж | 150 | 150 | 150 | 150 |
| Проценты (10% годовых) | 0 | 40 | 60 | 90 |
| Прибыль до налогообложения | 150 | 110 | 90 | 60 |
| Собственный капитал | 1000 | 600 | 400 | 100 |
| Рентабельность СК | 15% | 18,3% | 22,5% | 60% |
Требуемая доходность собственного капитала
Возрастает по мере роста закредитованности компании
Баланс - близость в банкротству
Отчет о финрезультатах - волатильность прибыли до налогообложения прибыли
Выводы
Первая теорема - eсли существует совершенный рынок и отсутствуют налоги, неплатёжеспособность, асимметричная информация, тогда рыночная стоимость предприятия не зависит от формы финансирования предприятия
Вторая теорема - норма затрат собственного капитала будет представлять линейную зависимость по спреду нормы затрат совокупного и заёмного капиталов
Третья теорема - константа средневзвешенной стоимости капитала
Типовые задачи
Рыночная стоимость акционерного капитала - 259.946 млрд. руб.., капитал привлекается под 14.905% годовых.
Рыночная стоимость долга 152.044 млрд. руб., долг привлекается под 8.452% годовых.
Рассчитать WACC в % годовых
Предположите рынок капитала с совершенной конкуренцией без корпоративных и индивидуальных налогов.
Каковы средневзвешенные затраты на капитал компании WACC, если затраты на собственный капитал составляют 16%,
затраты на заемный капитал 6%, а отношение заемного капитала к совокупному капиталу (активам) компании составляет 6.932?
Несовершенный рынок капитала и Поток экономии на налоге на прибыль
| Показатели | СК 100% | СК 60% ЗК 40% | СК 40% ЗК 60% | СК 10% ЗК 90% |
|---|---|---|---|---|
| Прибыль от продаж | 150 | 150 | 150 | 150 |
| Проценты (10% годовых) | 0 | 40 | 60 | 90 |
| Прибыль до налогообложения | 150 | 110 | 90 | 60 |
| Налог на прибыль | 30 | 22 | 18 | 12 |
| Чистая прибыль (дивиденды) | 120 | 88 | 72 | 48 |
| Стоимость компании (перп) при требуемой доходности 12% | ? | ? | ? | ? |
Издержки финансовой неустойчивости
Реальная зависимость стоимости фирмы от уровня закредитованности
Поэтапная оптимизация структуры капитала
Типовые задачи
Компания, которая на данный момент финансируется только за счет акционерного капитала приняла решение привлечь заемный капитал в размере 532.761 млн. руб. с затратами 9% для выкупа акций. Стоимость компании, не применяющей финансовый рычаг, составляет 3361.939 млн. руб. Затраты на собственный капитал компании без финансового рычага составляют 10%, а налог на прибыль 20%. Сколько будет стоить компания после изменения структуры капитала, если отсутствуют издержки финансовой неустойчивости?
Стоимость компании Х без долговой нагрузки составляет 10 000 млн. руб.
Как изменится стоимость компании при отсутствии издержек финансовой неустойчивости, если она привлечет долг в размере 5601.993 млн. руб. для дальнейшего выкупа акций и будет поддерживать данный уровень долга бесконечно.
Налог на прибыль составляет 20%, затраты на заемный капитал 8%?
На сколько процентных пунктов изменятся затраты на собственный капитал компании, если отношение заемного капитала к собственному вырастет с 1 до 2.594, в случае, если бета без финансового рычага составляет 1, премия за рыночный риск 1.4%?